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这次大势跌到那里,
说清楚需要很多方方面面的金融领域的知识. 这对很多人是很陌生的, 我试着说清楚, 但理解不理解还是靠你自己. 因为牵涉很多,
很短的篇幅显然不可能说的条理很清楚术语很准确. 我先从两个值得玩味的人物说起. 因是戏说, 所以放小放牛不错.
也是回忆起3年前这里的欢声笑语, 有感而写.
人物1: David Einhorn (眼下WS中profile最high的大熊, 最喜欢做的是拿显微镜去看MM的光彩照人的漂亮的face)
他现在的目标LEH(里曼). 可能也在空MCO(就是在空老巴).
这个人本来来是价值投资者. 最喜欢的是detail research. 不知道什么原因突然喜欢上了做空, 沾染上了钻牛角尖的痞好.
他研究公司就象有点象IT公司中的TEST. 先做个hypothesis, 假定可能有个问题, 然后predicate.
把黑客技术用在追逐猎物上. 调查公司内部很细微的东西, 一层一层的用黑克的技术深入公司内部. 把一点放的很大.
这个人非常的偏执. 被他"津津乐道的经典"故事比如, 从2002年开始扑上去猛咬ALD. 大家可以看看ALD的图形.
在他空的时候大概30不到. 就是到这次次贷危机来的时候, 现在在20左右. 6年了, 他天天如祥林嫂一样利用一切机会BASH ALD.
现在虽然跌了10来元, 别以为他赚钱了, ALD每年分2块多的红利. 实际上这人肯定还在赔钱. 这件事情充分反应了这人的痴心, 为了一点信念,
绝对坚持到底. 年年空, 年年亏, 还在空. 更有意思的是, 就在不久前, 他还专门写了本书, 津津有味的叙述他和ALD6年来的艰苦斗争.
有心的人可以去看看.
我觉得这个人的方法是, 最喜欢做的是拿显微镜去看MM的光彩照人的漂亮的face. 显微镜下, 多珠光玉软的skin(肌肤), 都成了多空多山高低不平的epidermis(生物学意义上的表皮).
这次他就研究起来LEH的CFO这MM. 3个月来, 一直和那那MM来往不断, 甚至直接闯入那MM的办公室, 拿出很细微的东西和那MM对质.
他的理论其实并不陌生了. 就是金融公司放大太多(持有的assert是本身book的倍数). 比如GS现在是30多倍. 但是ROA(return
on assert)只有1%不到. 低回报的高放大的来运转的. 比如LEH几个月前是20多倍(现在已经降到了15倍左右),
回报率更是比GS还低. 这么大的放大, 背后的融资(就是借来的钱)一定非常的大. 典型例子是, 3月被杀的BSC. 就是因他手头的次贷产品,
突然被mco, s&p降级. 然后被一直追求他的jp(磨根), 挤兑走很多客户(这些客户你可以理解成正卷公司的客户,
比如你在etrade开的你就是etrade的客户, 当你听说etrade要倒闭的时候, 你本能的肯定是把你的帐户转走, 转的多了,
etrade可能就没cash, 而且再去借钱很难, 只能倒掉. 当然bsc的客户都不是你我这样的小散, 而是比较大的客户, 比如各种hedge
fund, 什么的) 从而一夜之间, 就损失了9X%的book, 落到jp只愿意出2元的境地.
他假设LEH公司的level 3资产(简单不准确的说, level3资产就是流动性很低的资产, 给个例子leh在印度买的经营很差要倒的电厂,
leh买来, 是要改善经营, 包装好, 等市场好, 再卖出去)在经济不好的时候, 会大幅度失去market value. 但是,
因这些流通很差(就是不怎么交易)的资产, LEH用的是managered financial model, 也就是在没交易的以后,
一直不报assert损失.
长话短说, 先说说有意思的David和LM MM的眉来眼去. 大背景是去年次贷爆发. 到08年3月, BSC被长期的追求者JP挤兑. 那一天.
JP开盘3,4元. LEH也一下跌半, 因BSC是NO5大的正卷公司, LEH是NO4. 曾经让我在23买到了LEH. 收盘在近30.
然而一两天后, LEH报出ER, 不用说是BEAT(为什么这些公司这么容易BEAT,你自己可以想想,他20多倍的放大, 自称分LEVEL1,
LEVEL2, LEVEL3, 做起帐来还不是小菜), 股票价格直奔40, 50. 和和. 在下也是喜出望外. 正高兴.
不想伤害了背后的大空头David. 马上在舆论上说, LEH还有很多坏帐没write down. 当然, 这中评论没啥大用.
但是我说了这小子是黑克研究方法, 过了一天, 就拿出LEH在日本分部的在谈一笔具体200M的生意的时候, 对面是两个日本的骗子, 图文并茂,
有声有色. 不容LEH的CFO MM反驳. 于是LEH大掉. 不过LEHMM也不是好惹. 把那事情很快澄清. 过了一周, 又发布了消息说,
LEH筹集到了6B的MONEY(这点我要强调一下, 这个空头杀正卷公司, 杀的死就杀死, 杀不死找证据说你资产贬值,
然后发生如小散一样的margin call, 需要补资产. 注意空头的TIMING总是很好的, 总是在最难raise money的时候,
发难. 那么公司一下就要发生很严重的dilute. 典型例子就是过去我也炒过的DRL, 最后在底部是发生了20倍的dilute. 那么SHRE
HOLDER肯定是损失惨重, 而空头高高兴兴的在你RAISE MONEY时候, COVER退场).
6B的消息一出. LEH又大涨. 我这里要说说LEH这MM的特点. 就是一个嘴巴很厉害的刚烈女孩. 继承了LEH一向的对于别人攻击,
勇猛的FIGHT到底, 发动一切力量反击的, 绝不屈服的传统(这传统过去发生了几次). 这让我想到了论坛上的有的MM. 但是:
女孩面对男孩最大的是不该什么都说, 说多了不好.
那个David直接闯入MM的办公室, 拿出只有黑克才能搞的材料. 证明MM在CC上讲的一件小事情是完全相反的. 其实David很聪明,
因为如GS/LEH的公司, GS本身持有30多倍放大的资产. 里边是五花八门. 这些资产分布应该是个高度的秘密. 因为对于LEVEL
1的资产(如股票, BOND等), 那VALUE很客观. LEVEL 3的资产, 是个很主观的东西, 若不保密, 那些空头一煽动,
30多倍的放大, 意味着GS资产有3%的向下波动就被彻底WIPE OUT!!!!!! 而David和MM辩来辩去, 嗅觉灵敏的会搞到点新线索,
从而顺着继续摸下去.
果真David又找到了一些弹药. 而同时LEH的MM发表声明: LEH的放大已经大幅度降低到15左右, LEH的主要的业务在3,4月表现强劲! 够狠的, 绝对都是振奋人心的强烈反击.
本周末LEH的CEO吸取BSC倒闭前的CEO周末还在打GOLF的教训, 已经奔中东去了.
David当然还是经常电话骚扰, 又跑办公室的, 如苍影一样, 紧追不舍. (请注意, 我上面似乎把David描述的很负面,
其实只是感情色彩, David能搞那么深入的研究, 已经成了WS的新熊派的代表, 那可以说被后的小熊跟随的无数. 大家可以看看LEH的空率,
那是节节上升. 更看看上周五的LEH的OPTION. 似乎市场人为长周末LEH就要发生BSC倒闭前的事情,
你看30等很低STRIKE的PUT量都是天量. 他们似乎认定了, 一开盘没准LEH就在30以下. 哈哈.
5月, LEH MM干脆发了声明:
23-May-08 05:53 ET In Play A shorter slams Lehman - WSJ (38.50 ) : The
Wall Street Journal reports David Einhorn, manager of hedge fund
Greenlight Capital, on Wednesday gave a critique of Lehman's (LEH)
earnings in a speech to a room packed with high-profile investors.
Lehman's shares fell 2.7% Thursday as word of Mr. Einhorn's speech
spread around Wall Street. Mr. Einhorn, who is well respected for his
detailed research, is short Lehman's stock. In his comments, Mr.
Einhorn squared off in particular against Erin Callan, Lehman's CFO and
the executive who has led the public charge against the firm's critics.
Mr. Einhorn met with Ms. Callan last week to discuss his research. In a
statement, a Lehman spokeswoman said: "We will not continue to refute
Mr. Einhorn's allegations and accusations. Mr. Einhorn cherry-picks
certain specific items from our quarterly filing and takes them out of
context and distorts them to relay a false impression of the firm's
financial condition which suits him because of his short position in
our stock. He also makes allegations that have no basis in fact with
the same hope of achieving personal gain." In attacking Lehman, Mr.
Einhorn took issue with large, unrealized gains the firm booked in the
first quarter from marking up equity positions that don't trade in
public markets. Like other brokers, Lehman has large amounts of
illiquid assets that it values using management-driven financial
models.
5/12 Lehman Brothers CFO says Level 3 assets will be 'flattish' at end
of Q2 - Bloomberg (44.05 +0.51) -Update : Bloomberg reports CFO sees
"dramatic" slowdown in pace of writedowns.
要注意的是, 大熊们搞来了另一个WS的命运坎坷的怪人(本来我本篇是要给这两个怪人写列传, 现在看来要省省了没时间) 将LEH/GS/MS严重降级. (详细内容, 参阅本文最后)
Current Prior Current Prior Current Prior Current Prior
Goldman Sachs Sell Neutral$151 $203 $13.96 $14.39 $20.50 $20.58
Lehman Brothers Sell Neutral $35 $38 $2.07 $2.36 $3.50 $3.48
Merrill Lynch Sell Neutral $39 $49 -$0.11 $1.37 $3.44 $3.68
Morgan Stanley Neutral Neutral $41 $53 $4.77 $5.98 $5.24 $6.30
我大概提一下这个命运坎坷但也特偏执的怪人, Richard Bove. 现在已近花甲, 还在一个不起眼的小公司混. 早年在MS混,
比如86年就开始预报要经济很大的金融风险. 不受领导喜欢(那时候股市场是高歌猛进), 被扫地出门. 后来87年10月证明了他的英明.
但还是不招人喜欢. 只能委身小公司混口饭吃. 他的研究宏观的能力深入且有洞见.
让人再度惊奇的是, 最近两年, 他预测了金融公司的问题, 预测了次贷. 在2002年的一篇金融公司问题的文章我也读过觉得十分的客观高明. WS对他的宏观预测和分析也比较尊重.
当然, 可怜人自有可恨处. 该人预测具体公司, 那简直是反向指标. 他总是在最高点升级, 在最地点降级. 他对公司就是到他的目标就沿原来的方向再加(减)几元.
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狗仔卡
发表于 2008-5-30 08:39 AM
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
发表于 2008-5-30 10:22 AM
等等看过两天能不能出来吧。
