美银美林研报：贵金属价格看涨 相应板块低估

源济

　　美银美林大宗商品部门3月24日发布《贵金属投资战略》(Metals Strategist)研究报告，上调今明两年黄金(1439.00,1.00,0.07%)、白银的预期价格。根据上调后的预期价格，美银美林认为贵金属板块的估值不够，潜在增长能力可达30%。

　　以下是美银美林研报摘要：

　　2011和2012年黄金、白银、铜现货预期价格调整：

　　黄金(单位：美元/盎司)

　　2011年原预期：1390；修正预期1423；上调幅度2%。

　　2012年原预期：1428；修正预期1463；上调幅度2%。

　　白银(单位：美元/盎司)

　　2011年原预期：28.78；修正预期32.78；上调幅度14%。

　　2012年原预期：27.53；修正预期35.58；上调幅度29%。

　　铜(单位：美元/磅)

　　2011年原预期：4.98；修正预期4.64；下调幅度6.8%。

　　2012年原预期：5.18；修正预期4.98；下调幅度3.9%。

　　2011-2020年黄金、白银平均现货预期价格调整：

　　黄金(单位：美元/盎司)

　　原预期：1188；修正预期1200；上调幅度1%。

　　白银(单位：美元/盎司)

　　原预期：23.50；修正预期25.00；上调幅度6%。

　　贵金属股被低估

　　根据黄金、白银价格上涨预期，我们调升以下多数公司的目标股价，但仍维持原有评级。北美地区贵金属行业的平均市净率(P/NAV)因此从1.72倍略降至1.70倍。贵金属股估值倍数目前处于其1-3倍的历史平均市净率的低端，这表明该行业的估值被低估。如果以2.25倍市净率为目标市净率，贵金属行业股价可平均增长30%。

　　Barrick Gold (ABX)目标股价估值基础及风险

　　基于2.25倍的市净率，我们给出Barrick Gold公司69.00美元的目标股价。我们31.25美元的每股净资产是根据5%的贴现率及1200美元/盎司的未来10年黄金平均预期价格得出的。从历史经验来看，北美地区黄金生产商股价对应其每股净资产的1-3倍，资产分布在地缘政治环境相对安全地区的非对冲增长导向型公司市净率位于1-3倍区间的上端。对于那些生产基地增长缓慢的公司，我们适用较低的市净率目标。我们的目标股价面临以下风险：大宗商品价格疲软、公司扩张或发展项目融资得不到保障、无法预料的运营问题、公司运营地区的政治或法律问题、资本成本与运营成本上升，以及发展项目开发推迟等。

　　贵金属股目标股价及市净率一览

　　Agnico-Eagle Mines (AEM)：86.00美元、2.75倍；

　　Alamos Gold Inc. (YAGI) ：24加元、2.00倍；

　　Aurizon Mines Ltd. (YARZ/AZK) ：8.00加元/7.50美元、1.75倍；

　　Barrick Gold (ABX) ：69美元、2.25倍；

　　Centerra Gold (YCG) ：17.50加元、1.50倍；

　　Eldorado Gold (EGO) ：22美元、2.75倍；

　　Gammon Gold (YGAM)：8.00加元/8.00美元、1.25倍。

　　Goldcorp (GG) ：65美元、2.00倍；

　　Golden Star Resources (GSS) ：3.35美元、1.25倍；

　　Hecla Mining (HL)：11.00美元、2.00倍；

　　IAMGOLD Corp. (IAG/YIMG) ：26.00美元/26.00加元、2.00倍；

　　Kinross Gold (KGC) ：26.00美元、2.25倍；

　　Minefinders Corporation Ltd. (YMFL/MFN)：18.50加元/16.50美元 、1.25倍；

　　New Gold Inc. (YNGD/NGD) ：14.00加元/14.00美元、2.00倍；

　　Newmont Mining (NEM) ：68.00美元、2.00倍；

　　North American Palladium (YPDL/PAL) ：5.50加元/5.00美元、1.35倍；

　　Northgate Minerals (NXG) ：4.50美元、1.25倍；

　　Pan American Silver (PAAS) ：46.00美元、2.00倍；

　　Royal Gold (RGLD) ：63.00美元、2.25倍；

　　Silver Wheaton (SLW) ：54.00美元、2.75倍；

　　Yamana Gold (AUY/YYRI) ：16.00美元/16.00加元、2.00倍。（楚墨）